1★ღღ★★、原油需求短期增长延续★ღღ★★，长期看达峰尚需时日★ღღ★★。短期来看★ღღ★★：美国关税将影响全球贸易★ღღ★★，进而影响原油需求★ღღ★★。长期来看★ღღ★★：海外原油需求达峰时间延后★ღღ★★，中国原油需求达峰时间提前★ღღ★★。海外新能源车渗透速度低于预期★ღღ★★，全球成品油需求达峰时间预计从2029年推迟到2031年三门齐开★ღღ★★，全球原油需求达峰时间预计从2032年推迟到2034年★ღღ★★。中国新能源车渗透率超预期★ღღ★★，中国成品油达峰时间提前至2025年★ღღ★★，中国原油需求达峰时间从2030年提前至2027年三门齐开★ღღ★★。

　　2★ღღ★★、原油供给出现扰动★ღღ★★，OPEC+通过减产来托底油价的作用减弱★ღღ★★。现阶段国际油气公司能源转型放缓★ღღ★★，重新重视传统能源★ღღ★★。而通过新勘探油气田来增产较为困难★ღღ★★，国际巨头多通过收并购实现产量增长★ღღ★★。分国别来看★ღღ★★，美国本土页岩油增产乏力★ღღ★★，2025年3月开始战略原油库存补库18新利官网★ღღ★★，因此美国外部通过政治交易使沙特★ღღ★★、俄罗斯增产18新利官网★ღღ★★。OPEC+意外宣布增产三门齐开★ღღ★★，沙特等产油国对油价诉求降低★ღღ★★。俄罗斯出口量没有明显变化★ღღ★★，俄乌冲突存不确定性★ღღ★★，需持续关注18新利官网★ღღ★★。圭亚那★ღღ★★、巴西加大深海油田开发★ღღ★★，但传统油田投产时间较长18新利官网★ღღ★★，原油增产量有限★ღღ★★。

　　3★ღღ★★、短期供给扰动难以改变长期油价高位企稳趋势★ღღ★★。OPEC+意外增产导致短期全球原油供应量增加★ღღ★★，但基于过去几年全球原油生产成本的增加★ღღ★★，油价的底部支撑线有所上升★ღღ★★，能够为油价提供一定托底作用★ღღ★★。

　　投资方向1★ღღ★★：高景气+高红利+成品油消费税改革利好企业★ღღ★★。我国的中石油★ღღ★★、中石化★ღღ★★、中海油在经营方面各有特色★ღღ★★。中石油★ღღ★★、中石化为上下游产业链一体化的公司★ღღ★★，抵御油价波动能力较强★ღღ★★，分红率高★ღღ★★，2024年分红比例分别52%★ღღ★★、73%★ღღ★★；中海油为油气勘探开发公司★ღღ★★，业绩随油价上升而上升★ღღ★★，未来三年继续保持高资本开支★ღღ★★，成长属性高★ღღ★★，且制定最新2025-2027年分红计划★ღღ★★，承诺不低于45%的分红率★ღღ★★。在油价保持高位的情况下★ღღ★★，国内三桶油企业具备较高配置价值★ღღ★★。此外★ღღ★★，随着成品油消费税改革的推进★ღღ★★，本身交税规范的两桶油有望受益★ღღ★★，重点推荐中国海油/中国海洋石油（★ღღ★★、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）★ღღ★★、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）★ღღ★★。

　　投资方向2★ღღ★★：供给收窄+需求改善+成品油消费税改革利好企业★ღღ★★。长丝板块★ღღ★★：涤纶长丝行业扩产周期进入尾声★ღღ★★，供给端有明显好转★ღღ★★，需求端国家政策推动经济回暖★ღღ★★，重点推荐长丝龙头企业桐昆股份★ღღ★★、新凤鸣★ღღ★★、恒逸石化★ღღ★★。炼化板块★ღღ★★：我国炼能存在10亿吨/年上限值★ღღ★★，国内新增炼能受限★ღღ★★，供给端改善三门齐开★ღღ★★，且随着成品油消费税改革的推进★ღღ★★，本身交税规范的民营大炼化龙头企业有望受益★ღღ★★，重点推荐恒力石化★ღღ★★、荣盛石化化工科技★ღღ★★，★ღღ★★、东方盛虹★ღღ★★。

　　投资方向3★ღღ★★：低成本+高成长企业★ღღ★★。我们看好化工白马公司在经济改善下的成长兑现★ღღ★★，且自身具备护城河★ღღ★★，新增项目建设投产带来业绩增量★ღღ★★，重点推荐卫星化学新利18娱乐官网★ღღ★★、宝丰能源★ღღ★★。

　　风险提示★ღღ★★：经济衰退风险★ღღ★★、OPEC石油供应计划变动风险★ღღ★★、地缘政治风险★ღღ★★、终端需求低迷★ღღ★★、原材料价格波动三门齐开★ღღ★★、项目投产不及预期★ღღ★★。

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